结论先行：黄金与股票并不存在稳定、直接且永远为正的联动关系。更准确的表述是——两者呈现条件性（state-dependent）相关：当实际利率下行、美元偏弱、政策/地缘不确定上升或央行增配等条件同时或相继出现时，“股热”与“金起”更有概率在同一阶段或前后相邻阶段出现；反之，在强美元、实际利率上行、风险偏好单一由成长驱动的行情里，黄金未必接棒，甚至可能与股市背离。世界黄金协会（World Gold Council, WGC）的最新相关性面板与多篇学术研究都支持这种 “条件—结果”而非“口诀—结果”的关系。
(图片: Gold vs. Stocks: As Both Hit Record Highs, What’s Performing Better for Investors,https://money.com/gold-vs-stocks-better-investment-2024/)
概念校准：把“相关”与“因果”分开谈
黄金与股票的相关性是“状态变量”。World Gold Council 的滚动相关数据显示：在风险偏好充沛的阶段，金股相关可能转正；在压力期（通胀冲击、金融动荡、地缘升温），相关性走低乃至转负，黄金体现“避险/分散”功能。简言之：不是恒正、也不是恒负，而是会变的。
学术证据的关键词是“对冲（hedge）与避风港（safe haven）”。Baur & Lucey与 Baur & McDermott区分了平均期的“对冲”与危机期的“避风港”——黄金在极端下跌区间更可能发挥“避风港”，但该属性具有时段性。这意味着“股热金起”并无自动触发器，而是概率命题。
(图片: A Glimmer of Understanding: New Concept Formation, https://mybrainware.com/blog/a-glimmer-of-understanding-new-concept-formation/)
历史分段：哪些时期更容易出现“股热金起”？
用“定性胜负”梳理五段代表性阶段。它不意味着严格的日频同涨或严格先后顺序，而是讨论条件组合与大势结果。
| 阶段 | 股市主线 | 黄金主线 | 背后条件（简化） |
| 1976–1980 （滞胀） | 股震荡/承压 | 大牛 | 高通胀、实际利率为负、不确定性高 |
| 1982–1999 （大繁荣） | 长牛 | 震荡偏弱 | 高增+强美元+实际利率抬升 |
| 2000–2011 （泡沫破裂→量宽） | 两次大熊/缓复苏 | 长牛 | 危机→量宽、美元阶段性走弱、避险强 |
| 2013–2018 （复苏期） | 牛市 | 高位整理 | 美元偏强、实际利率抬升 |
| 2019–2025 （疫情后） | 美股创新高（AI领涨） | 创新高 | 降息预期+地缘不确定+央行购金 |
“股热金起”成立的概率更高，常见于名义增长改善叠加实际利率下行/美元偏弱/不确定上升的复合场景；若只有强美元+紧信用驱动的“股热”，黄金往往不跟随。
机制三角：(1) 实际利率, (2) 美元 及 (3) 不确定性
- 实际利率（real rates）：持有黄金无票息，实际利率下行→持有成本下降→支撑金价。9月降息预期升温即为当下例证。
- 美元（DXY）：美元与金价中长期负相关较稳健（定价与替代效应）。若“股热”伴随弱美元，金价更易与股同涨或接棒；若“股热”伴随强美元，金价更难起势。
- 不确定性（政策/地缘/金融）与央行购金：央行与制度型资金增配黄金，提高底部需求与“上行的耐性”。WGC 2025年央行调查与Q2需求季报显示，价值口径创高、官方部门意愿偏强。
实证与当期事实：为什么说它是“条件性高概率”，而非“必然律”？WGC 的数据面板显示金—股相关性随周期摆动，并非常数。危机时段转负更典型；风险偏好回升时转正并不罕见。历史上也曾出现利率与金价同涨（如1970s），说明利率与金价并非线性 。
最新价与预期：市场对9月降息概率近九成；这与亚洲股市阶段走强并存，呈现“同向”而非“接力必然”的状态。
(图片: The Winning Formula, https://www.linkedin.com/pulse/winning-formula-how-drive-consistency-focusing-lead-success-jacobson-it1tc/)
与其背口诀，不如看条件：条件A：实际利率下行（降息周期或通胀黏性）; 条件B：美元偏弱/走弱预期; 条件C：不确定性上升（政策转折、地缘摩擦、信用事件）或央行/机构增配。
当 A+B 或 A+C 或 B+C 同时成立时，“股热金起”的实现概率显著提高；若 A、B、C 均不成立或反向成立，黄金大概率不接棒，甚至逆向。这就是本文所谓的“条件性高概率”。
示例型表格
| 组合条件 | 股票大势 | 黄金大势 | 股热金起概率 | 操作要点 |
| A↓ + B↓ + C↑ | 低位修复/扩张 | 偏强/同涨或接棒 | 高 | 适度提高黄金/黄金ETF权重 |
| A↓ + B↑ + C↑ | 分化上行 | 震荡偏强 | 中偏高 | 以黄金对冲尾部风险 |
| A↑ + B↑ + C↓ | 抱团成长 | 承压 | 低 | 降配黄金，观察拐点 |
| A↑ + B↓ + C↓ | 结构牛 | 中性 | 中 | 控制黄金仓位，重视再平衡 |
（注：A=实际利率；B=美元；C=不确定性/央行）
中国A股“热”与黄金产品“可能热”的边界
8月以来，A股在流动性改善与政策托底下明显走强，上证综指触及十年新高相关报道频见；风险偏好抬升的同时，9月降息的全球预期亦在升温。：WGC Q2 2025 指出全球需求价值创新高；中国本土市场投资型需求偏强而首饰受高价压制，黄金ETF在年内虽有回撤月份，但年内净流入仍显著。上金所（SGE）月报亦持续披露活跃度与风险提示。
(图片: 中國Ａ股短線壓力區在3300點, https://www.businesstoday.com.tw/article/category/80396/post/200907230035/)
若 A股“热”的背后同时具备A↓与B↓（全球降息预期+弱美元）或C↑（地缘/政策不确定），则黄金类产品（ETF、场内基金、结构化票据）更可能出现“发行与申购热”——这是条件性而非必然。
若“热”主要来自强美元背景下的结构性抱团，黄金未必接棒；此时更应以策略性低配+密集再平衡对待黄金暴露。机构端常见路径是：股市回升→客户资产回暖→再分散需求上升→黄金产品供给与营销增强，这更像财富管理链条所致，不是“股热”自动推导“金起”。
实操建议：把“条件”写进黄金配置SOP
- 设定“条件阈值”而非“时间表”：例如——当5年期TIPS 实际利率跌破某阈值、DXY跌破某均线或地缘风险指数抬升至分位阈，将黄金/黄金ETF权重从2–3%提高到5–8%；反之回落。
- 工具选择：
- 被动仓位：ETF/场内基金（流动性/透明度高）。
- 主动策略：与股指/信用对冲搭配的结构性票据或跨资产CTA。
- 实物与场外：适合超长期“制度对冲”与跨币种家庭资产。
- 再平衡纪律：以波动/相关性而非主观“看多/看空”来触发再平衡；在A股“热”与黄金上行同时出现时，更要用规则防止双高叠加的过度风险。
结语
市场上把“股热金起”当作必然律，往往是叙事的胜利而非统计的胜利。黄金既不是可以无限度歌颂的“神灯”，也不是应被嘲讽的“石头”。它更像是 (1) 制度, (2) 利率, (3)美元这三根弦共同拨动下的共振器：当实际利率走低、美元偏弱、不确定性上行时，它与股票同涨或接棒的概率自然升高；当这些条件反向成立，它不但不会接棒，还可能逆向。
在A股阶段性“走热”的此刻，我们确实可能看到黄金类产品（ETF、贵金属理财、结构性对冲）的发行与销售升温——但这是财富管理机制+宏观条件的产物，而非一句口号的必然外推。真正值得深问的是：组合里，有没有把“条件”写进SOP，而不是把“口诀”写进KPI？当央行与制度资金在“后全球化”周期里重估黄金，是否为制度风险留出了资产配额？
原创文章: Dee Hong Kong
参考
- World Gold Council — Gold Correlation to Stock（相关性面板，2025-08）：https://www.gold.org/goldhub/data/gold-correlation
- Dirk G. Baur & Brian M. Lucey (2010) — Is Gold a Hedge or a Safe Haven?（The Financial Review）：https://brianmlucey.wordpress.com/wp-content/uploads/2011/05/gold_safehavenorhedge_fr.pdf
- Baur & McDermott (2010) — Is gold a safe haven? International evidence：https://www.academia.edu/38701831/Is_Gold_a_Hedge_or_a_Safe_Haven_An_Analysis_of_Stocks_Bonds_and_Gold
- World Gold Council — Gold Demand Trends: Q2 2025（价值口径与结构）：https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q2-2025
- World Gold Council — Central Bank Gold Reserves Survey 2025：https://www.gold.org/goldhub/research/central-bank-gold-reserves-survey-2025
- Macrotrends — Gold vs. Dollar: 10-Year Correlation：https://www.macrotrends.net/1335/dollar-vs-gold-comparison-last-ten-years
- Reuters (2025-08-25) — Gold slips from two-week peak as dollar ticks up; markets price Sept cut：https://www.reuters.com/world/china/gold-slips-two-week-peak-dollar-ticks-up-2025-08-25/
- Reuters (2025-08-25) — China surge leads Asia stocks higher：https://www.reuters.com/world/china/global-markets-wrapup-3-2025-08-25/
- Business Times (2025-08-25) — Shanghai stock benchmark hits new decade high：https://www.businesstimes.com.sg/companies-markets/capital-markets-currencies/shanghai-stock-benchmark-hits-new-decade-high-hong-kong-nears-4-year-peak
- WGC Goldhub（China focus） — China gold market update（2025-06）：https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2025/06/china-gold-market-update-physical-demand-cools-may
- Shanghai Gold Exchange (SGE) — Monthly Report of Data Highlights（2025年各月）：https://en.sge.com.cn/data_MonthlyReport
- John Maynard Keynes — “the gold standard is already a barbarous relic.”：https://www.azquotes.com/quote/1198876
- Warren Buffett — “Gold gets dug out of the ground… then we melt it down, dig another hole, bury it again.”：https://quoteinvestigator.com/2013/05/25/bury-gold/
- Ray Dalio — “If you don’t own gold, you know neither history nor economics.”：https://www.benzinga.com/markets/25/01/42805138/ray-dalios-timeless-advice-if-you-dont-own-gold-you-know-neither-history-nor-economics
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