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作者：Samuel Shen and Summer Zhen
中国股市在国家资金和大型机构的支持下正迅速上涨，分析师表示，散户投资者缺乏狂热情绪意味着这一涨势仍有持续空间，即使经济复苏仍然举步维艰。
基准的上证综合指数（000888.SS）自4月以来已上涨四分之一，达到十年来的新高，这与陷入房地产危机、消费疲软和通缩螺旋的中国经济形成鲜明对比。
分析师保持乐观，指出这波上涨迄今主要由主权基金、保险公司和其他机构推动，而散户买入的早期迹象才刚刚显现。
“即使在经济放缓的情况下，股市仍然可以上涨，因为新的资金流入可以推高估值。”领航资本驻上海基金经理陈浩洋表示。
“赚钱效应才刚刚开始。如果你看看周围，不是所有人都急着买股票。市场情绪还没到沸点，所以我们可以更大胆一些。”
在经济困难中不愿消费或投资的中国家庭，持有创纪录的160万亿元（22.33万亿美元）储蓄，是十年前的三倍，比中国大陆股市总市值高出60%。
但部分现金正从银行流入交易账户。7月份，个人存款减少1.1万亿元，而非银行金融机构存款增加2.1万亿元。
“我们的客户正在把钱从存款和债券中转移出来，因为利率持续下降。”中信证券上海一家营业部经理顾先生表示。
在评估潜在资金流入股市的人士中，开源证券估计，价值2.1万亿元的散户存款将在今年和明年到期，可能流入收益更高的股票和基金。西南证券预测散户“弹药”达1.84万亿元。
中国10年期国债收益率目前约为1.7%，银行一年期存款利率低于1%。即便在最近的上涨后，蓝筹股沪深300指数（000300.SS）的股息率仍约为2.5%。
“在某个时点，股市上涨可能吸引新投资者和新资金，形成自我强化的过程。”野村分析师在报告中表示。
牛市的坚实基础
股价飙升让人联想到2015年，当时类似的经济状况刺激了政策宽松和市场飙升，但最终在一年后崩盘收场。
分析师表示，这次有所不同。尽管经济疲弱，但追逐股票的资金是长期和机构资金，而不是2015年那种迅速撤离的散户融资。
基金经理和分析师称，这轮上涨看起来更为坚韧，受到国家队资金、对AI企业深度求索（DeepSeek）成功的信心，以及中美贸易战缓和的支撑。
然而，疲弱的经济基本面与日益高涨的投资热情之间的背离，使政策制定者面临两难：既要刺激经济，又要避免股市泡沫。7月份的广泛疲软数据表明经济仍在放缓。
野村表示，北京在未来几个月可能需要谨慎行事，“推出刺激措施可能会火上浇油，吹大股市泡沫；但什么都不做，则可能加剧经济放缓。”
中信证券的顾先生说，目前没有明显的散户狂热迹象。“许多基金仍在亏损，很多投资者还在舔舐伤口。”
上海证券交易所数据显示，7月份新增散户账户190万，远低于2015年市场高峰时每月新增700万个账户的水平。
中国日均股票成交额已连续11个交易日超过2万亿元，创下历史最长纪录。融资融券余额已达到十年来的高点2.1万亿元。
但融资交易仅占中国流通市值的2.2%，是2015年水平的一半，而当时市场规模更小。
“经济仍存在一些不足，阻碍了对整体市场更激进的布局。”瑞士私行隆奥银行（Lombard Odier）驻新加坡策略师李浩民表示。
“如果你只看2025年，前景令人兴奋。但如果拉长历史来看，对投资者而言，这一直是一笔糟糕的投资。”